宁波东力苦旅 摘帽保壳财总大显神通，关联并购终"逆袭"成功与供应链管理服务转型

在资本市场的浪潮中，ST公司的“摘帽保壳”之战往往充满戏剧性，而宁波东力（002164.SZ）的历程堪称一部跌宕起伏的“苦旅”。从财务危机到惊险摘帽，从关联并购的争议到最终“逆袭”成功，其背后既有财务总监的“神通”，也折射出传统制造企业向供应链管理服务转型的艰难探索。

一、危机降临：巨亏与保壳压力

2018年，宁波东力因子公司年富供应链暴雷，陷入巨额亏损，2018年、2019年连续两年亏损，公司股票自2020年起被实施退市风险警示（*ST）。保壳成为当时的第一要务。在此背景下，财务总监被推至前台，肩负起扭亏为盈的重任。

二、财总“大显神通”：变卖资产与债务重组

为快速改善财务报表，财务总监主导了一系列让人眼花缭乱的资本运作：

1. 剥离亏损资产：2020年，公司将暴雷的年富供应链股权以象征性价格转让，切断亏损源，同时回笼部分资金。
2. 债务重组收益：与债权人达成和解，通过债务豁免确认大额营业外收入，直接增厚当期利润。
3. 处置非核心资产：先后出售部分土地房产及子公司股权，产生处置收益，为保壳“输血”。
4. 严控费用：实行全面预算管理，压缩管理费用和财务费用，2019年管理费用同比大幅下降。

经过上述操作，2020年公司实现扭亏为盈，净利润约0.5亿元，成功摘帽。但市场质疑声不断——盈利主要来自非经常性损益，主业依然疲软。

三、关联并购：“逆袭”的跳板还是陷阱？

摘帽后，宁波东力亟需找到新的增长点。2020年起，公司将目光投向关联方——宁波东力控股股东东力集团旗下的供应链管理相关资产。拟通过发行股份及支付现金方式收购东力供应链100%股权，交易作价约5.6亿元。该交易因涉及关联交易、估值溢价等问题，遭到监管反复问询，但最终于2021年完成。

收购完成后，公司主营业务由传统齿轮箱制造转型为“齿轮箱+供应链管理服务”双主业。从2021年年报看，供应链管理服务收入占比迅速攀升，成为收入主要来源，公司业绩扭亏为盈并稳定增长，实现了所谓“逆袭”。

关联并购亦引发关注：

• 估值是否合理？东力供应链账面净资产不足1亿元，评估增值率超400%。
• 是否存在利益输送？标的原为控股股东资产，交易后上市公司现金流出，控股股东套现。
• 业绩承诺能否兑现？东力供应链需在2021-2023年累计盈利不低于1.8亿元，实际完成情况较好，但大多来自与上市公司及其关联方的内部交易，盈利质量存疑。

四、转型供应链管理服务：另一场考验

当前，宁波东力的供应链管理服务主要围绕大宗商品贸易、物流配送及供应链金融展开，客户集中度高，毛利率低（不足5%），且高度依赖东力集团及关联方。这种模式虽短期内撑起了营收，但缺乏核心竞争力，更容易受到大宗商品价格波动和信用风险的冲击。

“如果去掉内部交易，真实的供应链管理能力能支持多大外部收入，需要打个问号。”中信证券一位不愿具名的分析师指出。宁波东力必须从“关联依赖”走向“市场拓展”，真正做深做透供应链服务，否则恐再次陷入危机。

五、

宁波东力的摘帽与转型，某种程度上是一批传统上市公司在保壳路上艰难求存的缩影。财务总监的财技可以帮助公司惊险 “续命”，但长远发展仍需夯实主业。并购关联方供应链资产只是迈开第一步，如何通过整合赋能、拓展外部客户、提升供应链科技含量，将是决定这场 “逆袭” 能否持久的关键。对于投资者而言，在看到扭亏报表的更需审慎甄别其盈利来源与可持续性。未来宁波东力若不能摆脱“输血式盈利”的舒适区，或将面临下一轮寒冬。经历了苦旅之后，真正的春天源自市场竞争力，而非资本运作。